以 9.3 億美元收購永利度假村 4.9%的股權

重要風險

星際酒店收益同比上升 45.3%, 環比增長 21.7%至 44.8億港元 (受益於較高凈贏率的影響), 經調整 EBITDA 同比及環比分別增長 54.4%及增長 33.6%到 10.0 億港元,經調整 EBITDA 率為 22.4% (同比提升 1.3 個百分點, 環比增加 2.0 個百分點)。貴賓賭 轉碼數為 822.9 億港元, 同比增長 30.6, 環比減少 4.2%; 凈贏率為3.2%, 分別高於 2017年第一季度和第三季度的 2.5%。 貴賓賭 收益同比增 56.8%,環比增長 26.2%到 26.7 億元。中場博彩投註額為 36.9 億港元, 同比增長 7.2%, 環比持平。 凈贏率為 46.3%,分別高於 2017 年第一季度和第三季度的 37.5%和 39.7%。中場博彩收益同比增長 32.4%, 環比增加 16.5%, 到 17.1 億港元。 角子機博彩投註額為 17.1 億港元, 同比增長 7.3%, 環比增長 4.3%。 凈贏率為 2.5%,分別高於2017 年第一季度和第三季度的 2.1%, 角子機博彩收益同比增長 26.5%, 環比上升22.9% 到 0.43 億港元。 酒店入住率維持穩定, 為 100%。

貴賓賭 轉碼數為 2049.4 億港元, 同比增長 55.5%, 環比增加 6.7% 。貴賓廳博彩的凈贏率為 3.5%, 比 2017 年第一季度和第三季度分別低 0.4 及 0.3 個百分點。 貴賓賭 收益同比增長 39.9%, 環比減少 1.5%到 71.5 億港元。中場博彩投註額為104.2 億港元, 同比增長 17.9%, 環比增加 3.0%。 凈贏率為 43.4%, 也是低於 2017年第一季度和第三季度的 44.9%及 46.3%。中場博彩收益同比增長 14.0%, 環比減少 3.4%到 45.2 億港元。 角子機博彩投註額為 135.9 億港元, 同比提升 19.4%, 環比增長 15.3%。 凈贏率為 3.7%, 略低於 2017 年第一季度和第三季度的 4.0%。 角子機博彩收益同比增長 12.1%, 環比增長 9.0%到 5.億港元。 非博彩收益為 8.1 億港元, 同比增長 14.0%, 環比持平。酒店入住率為 100%, 維持良好。

星際酒店收益增長良好

「澳門銀河(TM)」第三及第四期項目將重點發展非博彩業務(尤其會議、獎勵旅遊、展覽和活動等) 。預計第三及第四期項目的預算為 450 億港元。我們估計第三期項目將最快在 2019 年年底逐步推出。屆時, 我們估計第三期項目將提供一個能容立16,000 坐位的大型場館、1,500 間酒店客房、面積達 40 萬平米的展覽廳等。 而第四期項目將提供 3,000 間酒店客房。

於 2018 年 4 月處, 銀河已支付 9.275 美元; 交易也已經完成。雖然這宗交易隻是被動性少數股權投資, 但我們相信這宗交易能為雙方建立良好的關系基礎; 對於雙方未來的發展都會有利。

「澳門銀河(TM)」第三及第四期和海外項目

滴雞精好處｜喝滴雞精好處於 2018 年 3 月 23 日, 銀河宣佈向永利度假村作出被動性少數股權投資。銀河以每股 175 美元收購永利度假村 530 萬股普通股份, 相等於永利度假村 4.9%的股權。

於 2018 年第一季度, 銀河收益同比上升 31.6%, 環比增長 3.0%, 到 185.5 億港元。貴賓賭 收益環比增長 4.7%; 中場博彩收益環比提升 1.3%。 經調整 EBITDA 同比增加 35.8%, 環比上升 3.8%, 至 43.2 億港元(已經連續 9 個季度錄得環比增長並創立瞭歷史新高)。 如扣除較低凈贏率的影響, 銀河的經調整 EBITDA 則同比增加41%, 環比上升 8%。 經調整 EBITDA 率為 23.3% (同比增加 0.7 個百分點, 環比提升 0.2 個百分點)。「澳門銀河(TM)」及星際酒店的酒店入住率為 100%, 凈現金從 2017年第四季度的 317 億港元增加到 345 億港元。總體來看, 第一季度業績表現良好;符合預期。公司也宣佈派發特別股息每股 0.41 港元。

「澳門銀河(TM)」表現繼續良好

在菲律賓的長灘島, 銀河計劃投資最 3-5 億美元發展優質環保生態沙灘度假村(當中包括一個不多於 60 張賭 的小型娛樂場)。至於發展的情況, 銀河會繼續與當地的合作夥伴一起尋求進一步的裡清。

同時, 銀河將於橫琴發展低密度的綜合度假村和繼續於海外市場發掘潛在的商機,包括日本。最近, 日本國會已提交瞭有關「綜合度假區實施法案」的內容。銀河也擴大瞭其日本的團隊,包括委任瞭陳應達先生擔任日本發展的首席營運總監。這些都是良好的進展。

「澳門百老匯(TM)」的收益 1.4 億港元, 同比增長 5.2%, 環比減少 3.4%; 經調整EBITDA 繼續提升, 到 1300 萬港元。中場博彩投註額為 2.6 億港元, 同比減少20.9%, 環比下跌 1.9%; 凈贏率為 28.4%; 中場博彩收益為 0.73億港元, 同比和環比分別減少 2.7%。 角子機博彩投註額為 4.1 億港元, 同比增長 103.5%, 環比提升25.1%; 凈贏率為 2.4%, 角子機博彩收益為 1000萬港元, 同比增長 25.0%, 環比增長 11.1%。 酒店入住率為 100%。

我們相信這些項目將能繼續利好銀河的長期發展, 將能提升其競爭力和盈利水平。

第一上海：予銀河娛樂集團“買入”評級

「澳門百老匯(TM)」經調整 EBITDA 繼續提升

分物業看,「澳門銀河(TM)」收益同比增加 27%, 環比下跌 2%至 129.9 港元左右(主要受較低凈贏率的影響), 經調整 EBITDA 同比提升 26%, 環比下跌 3%, 到 32.6 億港元, 經調整 EBITDA 率環比輕微下跌 0.3 個百分點到 25.1%。

穩健的財政狀況,持有 317 億港元凈現金

兒童滴雞精｜兒童滴雞精推薦銀河的財政狀況維持穩健, 凈負債比率是零。目前, 公司手持現金及流動投資 418億港元; 凈現金為 345 億港元 (環比增加 28 億港元), 每股凈現金大概為 7.9 港元。

維持買入評級, 目標價 81.2 港元

由於銀河第一季度業績表現良好, 符合預期; 尤其在沒有新項目推出的情況下,銀河的 EBITDA 也能繼續環比提升、管理層執行能力強勁、公司財政狀況穩健及我們繼續長期看好公司的未來發展, 我們維持買入評級。目標價為 81.2 港元, 這是基於「澳門銀河(TM)」第一和二期、星際酒店及其他業務 16 倍、16 倍及 13 倍的 2019年 EBITDA 加上路氹第三、四期項目每股 8.3 港元的價值。

銀河娛樂集團（00027，買入）：18 年第一季度業績表現良好; 符合預期

我們認為以下是一些比較重要的風險: 1) 經濟增長比預期差、2) 政策風險、 3)來自其他經營者的競爭及 4)人工費用的升幅比預期大。

銀河 18 年第一季度業績概況

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